A) Montages financiers
Introduction
Évidemment,
cette thématique s’adresse principalement aux acquéreurs. L'acquisition
peut être fondamentalement raisonnable, mais au final elle a été désastreuse
car elle a été réalisée avec l'aide d'un plan financier trop serré, avec peu de
marge de sécurité, surtout en cas de ralentissement économique.
Remarque:
« Ne mettez pas en péril l'avenir par des solutions financières inappropriées »
Nous
supposons que l'acquisition doit être effectuée en cash dans le cadre d'un
accord de rachat par emprunt, ou le Leveraged Buy Out (LBO), qui est encore
courant. Surtout lorsque l'économie est en plein essor, il est tentant de
s'appuyer fortement sur les accords de dette.
Malheureusement,
une compréhension légèrement hâtive de la théorie de l'effet de levier suggère
qu'il suffit d'augmenter le levier pour améliorer la rentabilité des capitaux
propres.
Pas
mal, mais c'est très incomplet. En fait, si l'endettement a pour effet
d'accroître la rentabilité financière, il augmente également le risque mesuré
par la volatilité des résultats.
La
conséquence directe de cette augmentation de la volatilité est l'augmentation
corrélative des exigences des actionnaires, donc l’accroissement du coût des
capitaux propres.
En
d'autres termes, l'augmentation de la rentabilité résultant de l'augmentation
de l'endettement est automatiquement « consommée » en augmentant
l'exigence de rémunération des actionnaires de couvrir le supplément de risque.
Un
montage financier ne créera pas de valeur. Il est tout à fait approprié de
prendre des risques inutiles. Indépendamment de l'initiateur, l'essentiel de la
création de valeur dans les transactions « LBO » provient d'une meilleure
gestion. La création de la valeur prend sa source des phénomènes réels et non des
arrangements financiers.
Synthèse
·
Premièrement,
limiter l'effet de levier. Une dette représentant quatre ans d' « EBITDA »
est déjà élevée. Si le cas ne peut être atteint qu’en augmentant l'effet de
levier, il est préférable d’abandonner. Le risque est trop important, surtout
si la société cible a été surévaluée.
· Considérez que le système d'obligations convertibles n'est pas seulement applicable au secteur du capital-risque. Cela limite le risque à une certaine période de temps, ou même la mesure dans laquelle la position du créancier est finalement maintenue.
·
Si
quelqu'un prend des précautions pour «gérer» correctement son groupe et
bénéficie d'une bonne position en termes de valeur par rapport à la société
cible, pourquoi ne pas payer au moins une partie du prix en actions pour
économiser l’endettement.
B) Partenaires financiers
Introduction
Cette thématique concerne les entreprises cédantes; Dans
cette perspective, l’intervention d’un acheteur financier peut être un facteur
qui conduit à optimiser le prix de cession. En fait, cela dépend beaucoup de la
nature de la société cible.
Une société
d’une rentabilité moyenne aura plutôt intérêt à être approchée par un
partenaire industriel de son secteur d’activité.
Une société
avec une forte rentabilité et une production de trésorerie abondante, risque d’augmenter
sa valeur auprès des investisseurs financiers.
Le
secteur du capital-risque a toujours une liquidité élevée et la concurrence
entre les opérateurs et les entreprises appropriées présentant les
caractéristiques ci-dessus a tendance à augmenter les prix.
D’abord,
le capital risque est l’investissement dans des activités en démarrage et
généralement à haut risque économique et financier ;
·
Le « Capital
développement » est l’investissement dans des sociétés déjà crées depuis
longtemps et présentant une visibilité et une sécurité relativement importantes.
La finalité du dit investissement est d’apporter de l’argent frais pour une
opération de développement significative. Dans ce cadre, l’apport pris par
l’investisseur est généralement minoritaire ;
·
Le « Capital
transmission », dont l’objet est la prise d’une participation majoritaire,
ou d’exercer le contrôle dans le cadre d’un LBO.
De
toute évidence, c’est au « capital transmission » qu’il faudra se
retourner dans les conventions de partenariat. Mais, dans le contexte des
groupes qui pratiquent des stratégies de croissance externe, il n’est pas exclu
d’utiliser le capital développement.
Dans
la mesure où un processus LBO nécessite d’apurer la dette grâce à l’argent
généré par l’entité rachetée, ce type d’intervention concerne essentiellement les
entreprises à la fois rentables et relativement peu risquées, ce qui est une
bonne combinaison plutôt rare.
Synthèse
·
Si
les logiques fondamentales qui réunissent les opérateurs sont très identiques,
leur approche de la profession peut être très différente. Par conséquent, il
est nécessaire d'en apprendre davantage sur leurs façons de faire les choses, leurs
éventuelles spécialisations, que ce soit en termes géographiques ou sectoriels.
Il est également nécessaire de connaitre leur volonté d’être majoritaires ou de
rester minoritaires, d’être concentrés dans certains montages LBO ou d’autres,
donc il est préférable de choisir le bon interlocuteur.
·
Ce qui
intéresse le partenaire financier dans la négociation, est le
couple « rentabilité/risque ». En d'autres termes, chez la plupart des
investisseurs de capital-risque, le prix qu’un investisseur souhaitant à payer
n’est que la conséquence d’un objectif en termes de taux de taux de rentabilité
interne (TRI) et non le fruit d’une analyse en termes d’intérêt industriel.
Cela ne signifie pas qu'elles ne sont pas intéressées par la
logique industrielle de la société, au contraire, mais sont soumises à la
réalisation et assurant l'objectif de la rentabilité.
·
S’il
s’agit d’une participation minoritaire, il est nécessaire d’être prêt pour
ouvrir son capital. En fait, les partenaires financiers sont assez exigeants en
ce qui concerne la remontée des données en matière de reporting et des
décisions stratégiques.
De ce point de vue, les pactes d’actionnaires peuvent être
extrêmement restrictifs. A cet égard, il est important d’être accompagné par
des conseillers juridiques car certaines clauses des pactes peuvent contenir de
graves menaces potentiels comme la clause « buy or sell » qui permet
à un actionnaire de contraindre un autre actionnaire à lui racheter ses titres
ou à lui vendre les siens à un montant déterminé.